彭博社消息 —— 太平洋投资管理公司（Pacific Investment Management Co.，简称 Pimco）的坏消息曾一度接踵而至。
今年 4 月至 5 月，这家债券巨头持有的 5 年期和 10 年期美国国债及抵押贷款相关债券头寸遭遇重创。先是受特朗普总统 “解放日” 关税政策冲击，随后又被接踵而来的 “抛售美国资产” 浪潮波及。
Pimco 的投资委员会由 14 名成员组成，掌管着 2.2 万亿美元的客户资产。当时该委员会成员齐聚公司位于加利福尼亚州纽波特比奇的总部及伦敦办公室，评估损失情况。在数周时间里（包括多个周日），由集团首席投资官丹尼尔伊万辛率领的专家团队，花费大量时间收集信息、联络客户，并就如何应对收益率的急剧攀升展开辩论。
在经历了一段业绩平淡的时期后，这成为了公司的关键转折点。最终，Pimco 不仅保留了其美国国债头寸，还在市场抛售时加仓，同时增持了抵押贷款相关债券。此举也让该公司跻身 2025 年美国顶尖固定收益基金管理人之列。
在 2020 年以来美国债市表现最好的年份，规模 2130 亿美元的 Pimco 收益基金（美国最大的主动管理型固定收益基金）回报率达 10.4%。这一表现优于所有追踪彭博美国综合债券指数（Bloomberg USAgg）的主要竞争对手，也是其至少十年来的最佳收益。规模 470 亿美元的 Pimco 总回报基金（Pimco Total Return Fund）紧随其后，涨幅达 9.1%。晨星直接投资数据（Morningstar Direct）显示，该收益基金今年在约 300 只同类基金中跻身前 3%，而自 2017 年以来，其从未进入过前 10% 的行列。
Pimco 高管表示，关键转折点出现在特朗普于 4 月 2 日（周三）出台大规模关税措施之后，这一举措引发了近年来美国国债市场最动荡的时期之一。
巧合的是，那一周伊万辛等资深投资组合经理正在伦敦与客户会面，这让他们得以第一时间洞悉国际投资者的反应。他们在当地定期召开会议，并跨时区与全球各地的同事进行电话会议。到周末时，该团队决定维持对 5 年期和 10 年期美国国债的多头头寸 —— 自 1 月以来，他们就因预判特朗普承诺的关税政策将给经济带来一定逆风而持有这一头寸。
“我们的判断很明确：此举将对经济增长产生负面影响，因为它会显著加剧消费者和企业的不确定性。”4 月初在纽波特比奇参与讨论的核心策略首席投资官莫希特・米塔尔表示。
事态发展并未完全如他们所愿。第二周，国债收益率大幅飙升，部分原因是市场担忧贸易争端会促使美国国债的核心需求来源 —— 海外买家 —— 回避美国债务。
国债收益率直到 5 月 22 日才触及峰值。当时，在穆迪投资者服务公司（Moody’s Ratings）下调美国最高信用评级、加剧市场对美国债务的担忧后数日，基准 10 年期美国国债收益率突破了 4.6% 的数月高点。
“解放日” 引发债市震荡
10 年期美债从关税引发的抛售潮中企稳 “解放日” 引发债市震荡这一时期对包括债市在内的所有市场都是艰难时刻。晨星直接投资数据显示，4 月 Pimco 收益基金遭遇 20 亿美元的净赎回，为 2023 年 10 月以来首次出现资金外流。随后在 5 月，彭博指数数据显示，整体美国债市下跌 0.7%，创年内最差月度表现。
在此期间，投资委员会的会议频次从常规的每周三次增至每日磋商。他们还密切跟踪客户动向，以判断海外投资者是否真的在大规模抛售美国国债。
“我们发现，投资者并非一定要大举抛售美国国债。” 米塔尔称，“我们观察到的情况是，市场对美元对冲型美国资产的兴趣有所上升，也就是海外投资者会对其美元敞口进行对冲。”
这一判断让他们有信心在收益率波动期间增持 5 年期和 10 年期美国国债。同时，他们还在抵押贷款相关债券因市场波动而价格走低时加仓。此外，他们始终对长期债券保持空头立场，这一策略也在长期债券表现不佳时收获了回报。
此后，Pimco 已减持了部分此类头寸，并将资金转向其认为 2026 年回报更佳的其他全球债市，但这些头寸仍是公司今年业绩领跑的核心支柱。
过往业绩
Pimco 由比尔・格罗斯联合创立（后者于 2014 年离开公司），在关键节点的重大决策上历来有着出色的预判记录。最著名的案例包括 2007 年预判房地产泡沫破裂，以及此后数年以低价大举收购陷入困境的抵押贷款相关资产。
收益基金的长期业绩（3 年、5 年、10 年期回报率均领先主要竞争对手）也印证了这一成功。道奇考克斯基金（Dodge & Cox）在上述时间段内位列第二。
不过，随着全球信贷首席投资官、投资委员会成员马克・基泽尔上月宣布离职，Pimco 维持高收益的挑战进一步加大。基泽尔自 2014 年起担任总回报基金的管理人。目前，迈克尔・库齐尔已加入团队，与米塔尔、王祺及伊万辛共同组成核心投研阵容。
出人意料的涨势
今年年初，美国债市的强劲表现本难以预料。彼时，市场押注特朗普政府的经济刺激和减税计划将扩大财政赤字、推高债券发行量，导致国债收益率持续走高。同时，关税可能推升消费价格的担忧，以及特朗普对美联储的抨击，也压制了市场情绪。
债市逆转的主要原因之一在于，就业市场走弱和衰退风险迫使美联储在最近两次议息会议中降息，为固定收益市场提供了看涨环境。交易员预计，美联储将在 12 月 10 日的下一次货币政策决议中再次降息。
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今年实现强劲回报的并非只有 Pimco 一家。彭博社截至 12 月 2 日的数据显示，在 175 只规模至少 10 亿美元且对标彭博美国综合债券指数的主动型固定收益基金中，有 90 只的回报率至少追平了整体市场（今年整体市场回报率略高于 7%）。
但就基金规模而言，Pimco 的操作时机和头寸组合的表现远超同行。
早在 1 月中旬（当时收益率触及 2025 年高点），这家债券管理巨头就曾指出，鉴于新一届政府将带来不确定性，债券具备 “稳定器” 吸引力。
同时，他们还低配 30 年期长债，这意味着总回报基金和收益基金均押注收益率曲线将更为陡峭。他们当时预判，由于各国央行将放宽货币政策，且市场对主权债务规模和财政赤字的担忧会引发对长期债券的恐慌，这一策略将奏效。
这一交易在 2025 年大部分时间里都带来了可观收益。9 月，伊万辛表示，他们正通过减持 30 年期国债空头头寸获利，这一操作首先应用于总回报基金，随后推广至收益基金。
米塔尔称，公司目前在全球其他地区看到了更好的投资机会。他表示，过去一两个月，公司已降低了美国利率敞口，并增加了对日本、澳大利亚和英国市场的配置。
这一转变反映出 “相较于这些国家的债券，美国国债今年的表现已是最优”。
米塔尔表示：“英国和澳大利亚已显现出经济增长放缓的迹象，因此将敞口转向这些地区是审慎之举，而且我们可以保持耐心。”
